2025 年加密货币永续掉期现状
2025 年对交易者或交易所来说，绝不是轻松的一年。
多年来，永续合约一直是获取收益的绝佳来源：套利资金费率、捕捉价差，并相信交易所引擎能维持稳定。这种轻松获取收益和结构性稳定的时代似乎在 2025 年结束了，尤其是在 10 月 10 日至 11 日的闪崩之后。
但市场，就像自然界一样，有办法回收自己的残骸。随着掠夺性的“B-Book”交易所开始攫取利润，以及脆弱的清算引擎触发破坏性的自动减仓（ADL）循环，整个行业面临着清算。未经考验、高风险平台的失败，为经过实战检验的交易所和真正的创新蓬勃发展清除了障碍。2025 年见证了一些真正的创新诞生，例如资金费率交易市场。 在我们最新的报告 2025 年加密货币永续掉期市场现状中，我们回顾过去并概述了过去一年加密衍生品市场的五个核心洞察。
长话短说:
10/11 月闪崩引发了创纪录的约 200 亿美元清算级联，这是加密历史上对成熟做市商最具破坏性的事件。自动减仓（ADL）反馈循环打破了“中性”对冲，迫使做市商撤出流动性，导致委托簿处于多年低点。
资金费率套利过于拥挤。资金费率已暴跌至约 4%，扼杀了资金费率交易。
市场分裂为“公平”匹配者（例如，BitMEX）和掠夺性的 B-Book 交易所，后者援引“异常交易”条款来作废有利可图的交易。您在哪里交易和交易什么同样重要。。
永续合约去中心化交易所（DEXs）正在崛起，但伴随着定向攻击的风险。
股权永续合约和资金费率交易等创新正在涌现，重新定义了衍生品市场的未来发展方向。
1. 自动减仓（ADL）危机：10 月 10 日至 11 日市场崩盘
2025 年的决定性事件不是宏观驱动的抛售，而是大多数加密交易所的微观结构故障。十月 10.11日闪崩将在未来数年被研究，不是因为价格跌幅，而是因为 ADL 反馈循环对市场流动性提供者造成的伤害。 虽然头条新闻关注价格走势，但真正的问题是市场管道的系统性故障。10 月 10 日至 11 日的闪崩引发了创纪录的 200 亿美元清算级联——这是历史上最大的一次，对专业做市商的破坏性远超前几个周期的任何事件。史上第一次，“安全的”Delta-中性策略被旨在保护它们的引擎所吞噬，使市场的委托簿厚度降至 2022 年以来的最低点。
Delta-中性屠杀： 历史上，散户交易者是清算级联的受害者。在 10 月 10 日，受害者是做市商（MMs）。运行标准 Delta-中性策略（多头现货/空头永续合约）的做市商发现，他们盈利的空头仓位被交易所引擎强制自动减仓，这些引擎急于弥补破产的多头仓位。
被迫暴露： 当自动减仓机制强平做市商的空头对冲时，这些公司被迫在一个自由落体的市场中持有裸露的现货仓位。
后果： 这种对“中性”承诺的违背导致做市商在第四季度在全球范围内撤出流动性，导致委托簿厚度降至 2022 年以来的最低水平。
BitMEX 洞察： 我们在年初的第三季度衍生品报告中就警告了拥挤的结构性交易的脆弱性： 锚点与天花板：理解资金费率的结构 。更重要的是，我们在 BitMEX Alpha：在您下一次交易前了解系统性风险 一文中对本次周期中的系统性风险进行了彻底的审查，包括缓解策略。
2. 资金费率套利饱和：“免费资金”的终结
如果说 2024 年是以太坊（USDe）成功将资金费率套利交易产品化的一年，那么 2025 年就是这项交易因自身成功而受害的一年。“做多现货/做空永续合约”策略并没有爆仓；它只是陷入了停滞。
“模仿者”稀释： 最初作为 Ethena 的新颖机制，很快被主要的中心化交易所商品化。交易所原生 Delta 中性保证金资产的首次亮相——最引人注目的是 币安的 BFUSD 和类似的“sUSDe”克隆品——向市场涌入了结构性空头库存。每铸造一美元的此类产品，就会自动出售一份永续合约进行对冲。
资金压缩： 随着数十亿美元的自动化对冲资金流涌入委托簿，空头供应远远超过了有机多头需求。结果是资金费率暴跌。
低于基线： 在牛市周期中，资金费率首次持续低于行业标准基线 每 8 小时 0.01%（年化收益率约 11%）。
4% 的现实： 到 2025 年年中，加密货币的“无风险”收益率已压缩至 低于 4%，通常表现不如美国国库券。
要点： 在 2025 年，稳定币两位数被动收益的时代正变得越来越罕见。由于大量机构参与和交易所层面的整合，套利空间已被关闭。
BitMEX 洞察： 我们预料到了这种均值回归。在我们详细的研究 9 年资金费率分析 中，我们强调了虽然资金费率会飙升，但随着市场的成熟，它不可避免地会趋向于效率。我们很早就认识到这种收益压缩，将我们的用户转向了更复杂的收益获取策略，例如 BitMEX-Pendle sENA 套利 中详述的机会，证明了在 2025 年，阿尔法（Alpha）需要主动性，而不仅仅是被动性。
3. 信任危机：B-Book 交易所与公平市场
2025 年暴露了 B-Book “赌场”交易所模式的丑陋一面。尽管许多加密货币交易所的交易量数字看起来令人印象深刻，但盈利交易者的现实却截然不同。
“利润没收”丑闻： 随着某些交易所被发现援引“异常交易行为”条款来没收盈利交易者的资金，整个行业爆发了重大的信任危机。事实证明，这些是激进的 B-Book 业务——即在用户交易的另一方进行交易，并在他们亏损时拒绝支付。
Momentum ($MMT) 逼空： MMT 事件就证明了低流通商品被武器化的问题。在该事件中，一个有组织的实体控制了现货供应，以压低潜在交易者的未平仓合约量（OI）。这证明，盘前交易和低市值永续合约已成为内幕交易的场所。
BitMEX 洞察： 在一个 B-Book 不透明的时代，BitMEX 对公平、透明的衍生品引擎的承诺仍然是我们的核心价值主张。我们是真正的点对点交易平台，不会没收利润；我们促进点对点的风险转移。我们在 BitMEX Alpha：在您进行下一次交易之前了解系统性风险 中探讨了这些动态，强调了您在哪里交易与您交易什么一样重要。
4. 永续合约去中心化交易所崛起：创新及其脆弱性
在空投狩猎年代之后，加密货币交易量迅速迁移到像 Hyperliquid 这样的高性能永续合约去中心化交易所（Perp DEXs）。然而，2025 年证明了去中心化并非市场操纵的万灵药。
“预令牌生成事件 (TGE) 预言机”攻击（Plasma 事件）： 2025 年的新型攻击向量涉及操纵缺乏真实预言机的非流动性 Pre-TGE 代币，以触发链上永续合约仓位的清算。Plasma ($XPL) 事件表明，链上透明度在保护用户方面不如可信赖的中心化交易所（CEXs）。由于链上订单簿公开广播了每个用户的仓位规模和清算阈值，它们实际上为攻击者提供了“清算地图”。复杂的参与者可以计算出操纵内部价格所需的精确资本，瞄准这些可见的水平，并强制引发有利可图的清算级联，尤其是在预言机没有考虑其他交易所价格的情况下。与将透明度视为美德（即使它成为一个弱点）的“去中心化”协议不同，可信赖的交易所有能力阻止有针对性的清算猎杀和经过实战检验的风险引擎。最重要的是，中心化交易所提供问责制：当发生系统错误时，它们有责任让用户挽回损失，而去中心化协议通常以“代码即法律”为由推卸责任。
平台风险：在 2025 年 12 月，一位用户（在 X 上以 @SystemicStratHL 运营）发现了 Paradex 期权市场的一个错误定价，其中隐含波动率的报价显著低于市场价值。该用户执行了交易以利用这一定价错误——这在有效市场中被称为套利，是一种标准做法。然而，Paradex 没有兑现交易，而是冻结了该用户的账户并作废了约 ~$219,000 的利润，称该用户是利用其错误数据的“攻击者”。
BitMEX 洞察：我们积极报道了永续合约去中心化交易所领域的机遇，如我们 Hyperliquid 生态系统空投机会 一文所述。然而，我们建议对新永续合约去中心化交易所大额押注持谨慎态度，并在开始任何交易之前仔细阅读其文件。
5. 新前沿：股票永续合约和资金费率交易
随着传统策略的失败，市场演变成两个截然不同的阵营：高频交易（HFT）捕食和奇异投机。
“24/7 全天候华尔街” Meta - 股权永续合约： 加密衍生品找到了真正的产品-市场契合点，成为交易传统金融（TradFi）资产的后端。在早上 9:30 至下午 4:00 窗口之外杠杆交易像英伟达和特斯拉这样的美国股票的需求爆炸式增长，如 BitMEX 这样的加密交易所成为投机的主要场所，尤其是在财报发布之前。
在 BitMEX 平台，您可以全天候 24 小时交易英伟达和特斯拉等美国顶级股票和指数的永续合约，最高杠杆可达 20 倍。点击 此处 即可开始。
资金费率交易： 为了应对资金费率的波动性，市场转向交易费率本身。交易员停止被动套利，开始投机资金费率波动（对冲尖峰 vs. 赌注螺旋）。
BitMEX 洞察： 我们一直走在加密货币与传统股票市场融合的前沿。首先，我们在 BitMEX 推出了股权永续合约平台，允许交易者使用加密货币作为抵押品，全天候（24/7/365）投资美国顶级股票和指数。
我们分析了加密货币和传统股票之间的交叉点，刊登在 DAT Stocks vs Crypto 中，并详细介绍了 BitMEX Alpha：Hyperliquid 上的股票永续合约资金套利 中的具体策略。
此外，我们在 Boros 蓝图 中提供了对Pendle的融资利率交易平台Boros的详细审查，以帮助定义这一新资产类别的机制。
一个更公平、更务实的未来
2025 年是加密永续合约市场面临清算的一年，标志着自动减仓危机和轻松的资金套利收益的终结。这种环境使得透明度和公平交易变得至关重要。BitMEX 对成为公平市场匹配者的承诺得到了验证，因为我们避免了“B-Book”竞争对手的信任问题，并通过带头进入股权永续合约的新领域展示了远见。市场已经成熟，只有经过实战检验、专注于公平性、安全性和可靠基础设施的交易所才能蓬勃发展。
