Обзор рынка бессрочных контрактов в 2025 году

2025 год, мягко говоря, оказался непростым как для трейдеров, так и для бирж.

В течение многих лет бессрочные контракты (перпы) были отличным источником «альфы» для получения доходности: фарминг ставки финансирования, заработок на спреде и доверие к биржевым движкам в вопросе поддержания ликвидности. Эта эра легкой доходности и структурной стабильности, по всей видимости, завершилась в 2025 году, особенно после мгновенного обвала («флэш-крэша») 10-11 октября.

Но рынок имеет свойство самовосстанавливаться, используя кризисы как катализатор для обновления. Когда хищнические биржи типа «B-Book» начали конфисковывать прибыль, а ненадежные механизмы ликвидации запустили разрушительные циклы автоматического снижения кредитного плеча (ADL), индустрия столкнулась с неизбежным моментом истины. Крах непроверенных высокорисковых платформ расчистил пространство для проверенных временем бирж и подлинных инноваций. 2025 год ознаменовался появлением новых инструментов, таких как рынки торговли ставкой финансирования.

В последнем отчете “Обзор рынка бессрочных контрактов в 2025 году» мы проведем ретроспективный анализ, и выделим пять ключевых инсайтов, сформированных на основе событий прошедшего года.

Краткое резюме (TL;DR):

• Кризис ликвидности: обвал 10–11 октября спровоцировал рекордный каскад ликвидаций объемом ~$20 млрд, став наиболее разрушительным событием для профессиональных маркет-мейкеров за всю историю криптоиндустрии. ADL дестабилизировали «нейтральные» стратегии хеджирования, вынудив маркет-мейкеров изъять ликвидность, что привело к снижению глубины книг ордеров до многолетних минимумов.

• Упадок арбитража: рынок арбитража ставок финансирования (funding rate arbitrage) стал перенасыщенным. Снижение ставок до уровня ~4% фактически нивелировало доходность данной торговой стратегии.

• Поляризация рынка: индустрия разделилась на добросовестные платформы (такие как BitMEX) и хищнические биржи модели «B-Book». Последние апеллируют к пунктам об «аномальной торговой активности» для аннулирования прибыльных сделок. То, где вы торгуете, так же важно, как и то, чем вы торгуете.

• Риски децентрализации: сегмент децентрализованных бирж (DEX) бессрочных контрактов демонстрирует рост, однако он сопряжен с возникновением новых векторов целенаправленных атак.

• Будущее рынка: Новые инструменты, как бессрочные контракты на акции и торговля ставкой финансирования, меняют облик рынка деривативов и задают вектор его дальнейшего развития.

1. Кризис ADL: обвал 10-11 октября

Определяющим событием 2025 года стала не макроэкономическая распродажа, а сбой рыночной микроструктуры на большинстве криптовалютных бирж. Обвал 11 октября будет предметом изучения в течение многих лет не из-за глубины падения цен, а из-за возникновения петли обратной связи ADL, нанесший ущерб поставщикам ликвидности.

В то время как заголовки новостей фокусировались на ценовой динамике, реальной проблемой стал системный сбой рыночной инфраструктуры. Обвал 10–11 октября спровоцировал рекордный каскад ликвидаций объемом $20 млрд - крупнейший в истории и гораздо более разрушительный для профессиональных маркет-мейкеров, чем любое событие предыдущих рыночных циклов. Впервые «безопасные» дельта-нейтральные стратегии были разрушены теми самыми механизмами, которые должны были их защищать, что привело к снижению глубины книг ордеров до минимальных значений, наблюдаемых с 2022 года.

• Крах дельта-нейтральности: Традиционно основной ущерб от каскадных ликвидаций несут розничные инвесторы. Однако 11 октября удар пришелся на маркет-мейкеров. Участники рынка, использующие стандартные дельта-нейтральные стратегии (Лонг Спот / Шорт Перп), столкнулись с принудительным закрытием своих прибыльных шорт позиций через ADL. Биржевые движки использовали их ликвидность для экстренного покрытия необеспеченных лонг- позиций.

• Принудительная экспозиция: В результате принудительной ликвидации коротких хеджирующих позиций механизмами ADL, маркет-мейкеры оказались держателями незащищенных («голых») спотовых активов в фазе стремительного обвала рынка.

• Рыночные последствия: Дискредитация принципа «нейтральности» спровоцировала глобальный отзыв ликвидности со стороны маркет-мейкеров в IV квартале, вследствие чего глубина книг ордеров истощилась до уровней 2022 года.

Аналитика BitMEX: Мы предупреждали о хрупкости перенасыщенных структурных сделок еще в начале года в нашем отчете по деривативам за III квартал: «Якорь и потолок: понимание структуры ставок финансирования». Более того, мы представили тщательный обзор системных рисков текущего цикла, включая стратегии их минимизации, в выпуске BitMEX Alpha: «Понимание системного риска перед вашей следующей сделкой.

2. Насыщение арбитража ставки финансирования: конец эпохи «бесплатных денег»

Если 2024 год стал временем, когда Ethena (USDe) успешно превратила арбитраж ставки финансирования в массовый продукт, то в 2025 году эта торговая стратегия пала жертвой собственного успеха. Стратегия «Лонг Спот / Шорт Перп» не потерпела краха; она просто остановилась.

• Размытие аналогами: уникальный механизм протокола Ethena был в кратчайшие сроки тиражирован ведущими централизованными площадками. Запуск нативных биржевых дельта-нейтральных маржинальных активов — прежде всего BFUSD от Binance и аналогичных клонов «sUSDe» — создал на рынке избыточное структурное предложение шорт позиций. Эмиссия каждой единицы данных продуктов сопровождалась автоматической продажей бессрочного контракта для хеджирования экспозиции.

• Компрессия ставок финансирования: приток миллиардов долларов автоматизированной хеджирующей ликвидности в стаканы ордеров привел к существенному дисбалансу: предложение шорт позиций значительно превысило органический спрос на лонг позиции. Следствием этого стал обвал ставок финансирования.

  • Падение ниже базовых значений: впервые в истории бычьих циклов ставки финансирования устойчиво закрепились ниже отраслевого стандарта 0,01% за 8 часов (около 11% годовых).

  • Реальность 4%: к середине 2025 года доходность «безрисковых» инструментов в криптоиндустрии снизилась до уровня менее 4%, часто демонстрируя эффективность ниже доходности казначейских векселей США (T-Bills).

• Резюме: в 2025 году получение двузначной пассивной доходности на стейблкоины было исключением из правил. Арбитражные возможности были исчерпаны за счет массового притока институционального капитала и вертикальной интеграции продуктов на биржах.

Аналитика BitMEX: мы предвидели этот возврат к среднему значению. В нашем подробном исследовании 9 лет анализа ставок финансирования мы подчеркивали, что, несмотря на периодические всплески ставок финансирования, по мере созревания рынков они неизбежно стремятся к эффективности. Своевременно распознав это сжатие доходности, мы переориентировали наших пользователей на более сложные стратегии извлечения прибыли, такие как возможности, описанные в материале Арбитраж BitMEX-Pendle sENA. Это доказывает, что в 2025 году «альфа» требует активности, а не пассивности.

3. Кризис доверия: биржи модели B-Book против справедливых рынков

2025 год вскрыл системные пороки биржевой модели «Казино». В то время как отчетные объемы торгов на многих криптовалютных биржах выглядели впечатляюще, реальность для прибыльных трейдеров оказалась диаметрально противоположной.

• Скандал с «конфискацией прибыли»: отрасль столкнулась с глубоким кризисом доверия, когда ряд бирж был уличен в использовании формальных пунктов об «аномальной торговой активности» для изъятия средств у успешных трейдеров. Это сделало очевидным факт ведения ими агрессивных операций по модели B-Book: площадки выступали контрагентами по сделкам пользователей и отказывались исполнять обязательства при возникновении убытков на своей стороне.

• Сквиз Momentum ($MMT): использования низколиквидных листингов в качестве инструмента манипуляции, было подтверждено инцидентом с токеном MMT. Скоординированная группа консолидировала предложение на спотовом рынке для создания давления на открытый интерес (Open Interest) бессрочных свопов. Это доказало, что пре-маркет и деривативы на активы с низкой капитализацией стали плацдармом для инсайдерских схем.

Аналитика BitMEX: в эпоху непрозрачности B-Book, приверженность BitMEX честному и прозрачному движку трейдинга деривативов остается нашим главным ценностным предложением. Мы являемся настоящей P2P биржей и мы не конфискуем прибыль. Мы исследовали эту динамику в статье BitMEX Alpha: «Понимание системного риска перед вашей следующей сделкой, подчеркивая, что где вы торгуете так же важно, как и чем вы торгуете.

4. Рост Perp DEX: инновации и структурные уязвимости

Вслед за периодом активной «охоты за эирдропами» произошла агрессивная миграция торговых объемов на высокопроизводительные децентрализованные биржи (DEX), такие как Hyperliquid. Тем не менее, события 2025 года подтвердили, что децентрализация не является универсальным средством защиты от рыночных манипуляций.

• Вектор атаки «Pre-TGE Oracle» (Инцидент с Plasma): новая типология атак, возникшая в 2025 году, связана с манипулированием курсом неликвидных токенов на стадии Pre-TGE (до официальной генерации), не имеющих надежных оракулов, с целью инициации ликвидаций в ончейн-контрактах. Инцидент с проектом Plasma ($XPL) показал, что ончейн-прозрачность уступает в надежности защиты пользователей проверенным централизованным площадкам (CEX). Публичная трансляция в блокчейне данных о размере позиций и уровнях ликвидации фактически предоставляет злоумышленникам готовую «карту ликвидаций». Квалифицированные участники рынка способны точно рассчитать капитал, необходимый для смещения внутренней цены, атаковать видимые уровни и запустить прибыльный каскад ликвидаций — особенно в условиях, когда оракул игнорирует цены внешних площадок. В отличие от децентрализованных протоколов, возводящих прозрачность в абсолют даже в ущерб безопасности, надежные биржи предотвращают «охоту за ликвидациями» с помощью проверенных систем риск-менеджмента. Ключевое отличие заключается в подотчетности: при технических сбоях CEX обязаны компенсировать убытки пользователей, тогда как DeFi-протоколы зачастую снимают с себя ответственность, апеллируя к принципу «код есть закон».

• Платформенный риск: В декабре 2025 года трейдер (действующий под ником @SystemicStratHL в X) обнаружил рыночную неэффективность на платформе Paradex: подразумеваемая волатильность (IV) в опционах котировалась существенно ниже рыночных значений. Пользователь реализовал стратегию для извлечения прибыли из данной ошибки ценообразования, что является стандартной арбитражной практикой на эффективных рынках. Однако вместо того, чтобы исполнить сделку, Paradex заморозила счет пользователя и аннулировала прибыль в размере ~$219 000, назвав пользователя «злоумышленником» за эксплуатацию их некорректных данных.

Аналитика BitMEX: Мы активно освещали перспективы данного сегмента Perp DEX, в том числе в отчете Возможности эирдропов в экосистеме Hyperliquid. Тем не менее, мы настоятельно рекомендуем проявлять осмотрительность при размещении значительного капитала на новых децентрализованных площадках (DEX) бессрочных контрактов и проводить тщательный анализ технической документации перед совершением торговых операций.

5. Новые горизонты: бессрочные контракты на акции и торговля ставкой финансирования

На фоне снижения эффективности традиционных стратегий произошла структурная поляризация рынка на два направления: агрессивный высокочастотный трейдинг (HFT) и спекуляции экзотическими инструментами.

• Парадигма Уолл-стрит 24/7 - бессрочные контракты: криптодеривативы обрели реальную рыночную востребованность в качестве технологической инфраструктуры для торговли активами традиционных финансов (TradFi). Наблюдался взрывной рост спроса на маржинальную торговлю акциями американских эмитентов (таких как Nvidia и Tesla) за пределами стандартной торговой сессии 09:30 – 16:00. Криптобиржи де-факто как BitMEX стали ключевыми площадками для спекулятивной активности, особенно в периоды, предшествующие публикации корпоративной отчетности.

Торгуйте бессрочными свопами на ведущие акции и индексы США, такие как Nvidia и Tesla, 24/7 с плечом до 20x на BitMEX. Начните здесь.

• Торговля ставкой финансирования: в ответ на высокую волатильность ставок финансирования сформировался рынок торговли самим показателем ставки. Участники рынка сместили фокус с пассивного извлечения доходности (фарминга) на активные спекуляции волатильностью финансирования — от хеджирования кратковременных всплесков до ставок на формирование спиралевидного роста ставок.

Аналитика BitMEX: Мы были на передовой кроссовера крипты и фондового рынка. Первым шагом стал запуск бессрочных контрактов на акции на BitMEX. Теперь трейдеры могут открывать позиции по ведущими акциями и индексами США в режиме 24/7/365, используя крипту как залог.

Мы проанализировали пересечение рынков криптовалют и традиционных акций в материале Акции DAT-компаний или криптовалюта: что является лучшей инвестицией?, а также разобрали конкретные стратегии в выпуске BitMEX Alpha: Арбитраж ставки финансирования акций на Hyperliquid. 

Более того, наша совместная работа над Boros Blueprint помогла определить механизмы функционирования этого нового класса активов.

Заключение

2025 год стал моментом истины для рынка криптовалютных бессрочных контрактов, ознаменовавшимся кризисом механизмов ADL и завершением эпохи легкой доходности от арбитража ставок финансирования. В сложившейся конъюнктуре прозрачность и добросовестное исполнение сделок трансформировались в категорию рыночного императива. Приверженность BitMEX модели честного посредника получила эмпирическое подтверждение: мы нивелировали риски доверия, характерные для конкурентов с моделью «B-Book», и продемонстрировали стратегическое предвидение, выступив пионерами в сегменте бессрочных контрактов на акции. Рынок достиг стадии зрелости, где устойчивое развитие гарантировано исключительно проверенным временем площадкам, приоритетами которых остаются справедливость, безопасность и надежность инфраструктуры.