Estado de los Swaps Perpetuos de Cripto 2025
2025 no fue, ni mucho menos, un año fácil para los traders o los exchanges, por decir lo menos.
Durante años, los perpetuos han sido una gran fuente de alfa para obtener rendimiento: farmear la financiación, capturar el diferencial y confiar en el motor del exchange para mantener los muros. Esa era de rendimiento fácil y estabilidad estructural pareció terminar en 2025, especialmente con el flash crash del 10 y 11 de octubre.
Pero los mercados, como la naturaleza, tienen una forma de reciclar sus propios restos. A medida que los exchanges depredadores de "B-Book" comenzaron a confiscar ganancias y los frágiles motores de liquidación activaron bucles destructivos de Desapalancamiento Automático (ADL), la industria se enfrentó a un ajuste de cuentas. El fracaso de plataformas de alto riesgo no probadas ha despejado el panorama para que prosperen los exchanges probados en batalla y las innovaciones genuinas. 2025 vio el nacimiento de innovaciones reales, como los mercados de trading de tasas de financiación.
En nuestro informe de hoy, el Estado de los Swaps Perpetuos de Cripto en 2025, hacemos un viaje al pasado para presentar la situación de los swaps perpetuos de cripto en 2025, describiendo cinco ideas fundamentales del mercado de derivados cripto en el último año.
Resumen (TL;DR):
El desplome del 10/11 de octubre provocó una cascada de liquidaciones récord de ~$20 mil millones, el evento más destructivo para los creadores de mercado sofisticados en la historia de las criptomonedas. Los bucles de retroalimentación del Desapalancamiento Automático (ADL) rompieron las coberturas "neutrales", obligando a los creadores de mercado a retirar liquidez y dejando los libros de órdenes en mínimos de varios años.
El arbitraje de tasas de financiación se ha saturado. Las tasas de financiación han colapsado hasta el ~4%, acabando con el trade de tasas de financiación.
El mercado se ha dividido en emparejadores "justos" (ej. BitMEX) y casinos de exchanges B-Book depredadores, que están invocando cláusulas de "trading anormal" para anular operaciones rentables. Dónde operas es tan importante como qué operas. Conoce contra quién estás operando en todo momento.
Los DEX de perpetuos están en ascenso, pero surgieron riesgos con ataques dirigidos.
Están surgiendo nuevas innovaciones como los Equity Perps y el trading de tasas de financiación, redefiniendo lo que viene a continuación para el mercado de derivados.
1. La Crisis del Desapalancamiento Automático (ADL): Market Crash del 10 - 11 de octubre
El evento definitivo de 2025 no fue una liquidación impulsada por la macroeconomía, sino más bien un fallo de microestructura entre la mayoría de los exchanges de criptomonedas. El crash del 10/11 de octubre será estudiado durante años, no por la profundidad del precio, sino por el bucle de retroalimentación de ADL que perjudicó a los proveedores de liquidez del mercado.
Mientras los titulares se centraban en la acción del precio, la verdadera historia fue un fallo sistémico de las tuberías del mercado. El crash provocó una cascada récord de $20 mil millones en liquidaciones, la mayor de la historia y mucho más destructiva para los creadores de mercado profesionales que cualquier evento en ciclos anteriores. Por primera vez, las estrategias "seguras" delta-neutrales fueron canibalizadas por los mismos motores diseñados para protegerlas, dejando al mercado con los libros de órdenes más delgados desde 2022.
La matanza Delta-Neutral: Históricamente, los traders minoristas son las víctimas de las cascadas de liquidación. El 10 de octubre, fueron los Creadores de Mercado (MMs). Los MMs que ejecutaban estrategias estándar Delta-Neutral (Largo Spot / Corto Perpetuo) vieron cómo sus posiciones cortas rentables eran desapalancadas agresivamente por motores de exchange desesperados por cubrir posiciones largas en quiebra.
Exposición forzada: Cuando los mecanismos de ADL cerraron por la fuerza las coberturas cortas de los MMs, estas firmas se quedaron con posiciones de spot "desnudas" en un mercado en caída libre.
Las consecuencias: Esta ruptura de la promesa de "neutralidad" provocó que los MMs retiraran liquidez globalmente en el cuarto trimestre, resultando en los libros de órdenes más finos vistos desde 2022.
BitMEX Insight: Advertimos sobre la fragilidad de las operaciones estructurales saturadas a principios de año en nuestro informe de derivados del tercer trimestre: El Anclaje y el Techo: Entendiendo la Estructura de las Tasas de Financiación. Además, proporcionamos una revisión exhaustiva de los riesgos sistémicos en este ciclo, incluyendo estrategias de mitigación, en nuestro artículo BitMEX Alpha: Entendiendo el Riesgo Sistémico Antes de tu Próxima Operación.
2. La Saturación del Arbitraje de Tasas de Financiación: El fin del "dinero gratis"
Si 2024 fue el año en que Ethena (USDe) convirtió con éxito el arbitraje de tasas de financiación en un producto, 2025 fue el año en que ese trade fue víctima de su propio éxito. La estrategia Largo Spot/Corto Perpetuo no explotó; simplemente se detuvo.
La dilución de los imitadores: Lo que comenzó como un mecanismo novedoso de Ethena fue rápidamente mercantilizado por los principales exchanges centralizados. El debut de activos de margen delta-neutrales nativos de los exchanges —más notablemente el BFUSD de Binance y clones similares de "sUSDe"— inundó el mercado con inventario corto estructural. Cada dólar acuñado en estos productos vendía automáticamente un swap perpetuo para cubrirse.
La compresión de la financiación: Con miles de millones en flujos de cobertura automatizados golpeando los libros de órdenes, la oferta de cortos superó abrumadoramente la demanda orgánica de largos. El resultado fue un colapso en las tasas de financiación.
Por debajo del nivel base: Por primera vez en un ciclo alcista, las tasas de financiación tendieron constantemente por debajo del estándar de la industria de 0.01% cada 8 horas (aprox. 11% APY).
La realidad del 4%: Para mediados de 2025, el rendimiento cripto "libre de riesgo" se había comprimido a menos del 4%, a menudo rindiendo menos que las Letras del Tesoro de EE. UU.
Conclusión: La era de los rendimientos pasivos de dos dígitos en las stablecoins se volvió cada vez más inusual en 2025. El arbitraje se ha cerrado debido a la participación institucional masiva y a la integración a nivel de los exchanges.
BitMEX Insight: Anticipamos esta reversión a la media. En nuestro estudio detallado, 9 Años de Análisis de Tasas de Financiación, destacamos que, aunque las tasas de financiación tienen picos, inevitablemente tienden hacia la eficiencia a medida que los mercados maduran. Al reconocer esta compresión de rendimientos de forma temprana, orientamos a nuestros usuarios hacia estrategias de recolección de rendimiento más sofisticadas, como las oportunidades detalladas en El Arbitraje sENA de BitMEX-Pendle, demostrando que en 2025, el alfa requiere actividad, no solo pasividad.
3. La Crisis de Confianza: Exchanges B-Book vs. Mercados Justos
2025 expuso la parte oscura del modelo de exchange tipo B-Book "Casino". Aunque las cifras de volumen en muchos exchanges a menudo parecían impresionantes, la realidad para los traders rentables era muy diferente.
El escándalo de la confiscación de ganancias: La industria fue testigo de una ruptura importante en la confianza cuando se descubrió que ciertos exchanges invocaban cláusulas de "comportamiento de trading anormal" para confiscar fondos de traders rentables. Quedó claro que se trataba de operaciones agresivas de B-Book: tomaban el lado opuesto de las operaciones de los usuarios y se negaban a pagar cuando perdían.
El apretón (Squeeze) de Momentum ($MMT): El uso de listados de bajo flotante como arma quedó evidenciado por el incidente de MMT. También fuimos testigos del uso de listados de bajo flotante como arma. El incidente de MMT —donde una entidad coordinada acaparó la oferta de spot para exprimir el Interés Abierto (OI) de los perpetuos— demostró que los perpetuos de baja capitalización y de pre-mercado se habían convertido en lugares para el lavado de activos (wash trading) por parte de insiders.
BitMEX Insight: En una era de opacidad en los B-Book, el compromiso de BitMEX con un motor de trading de derivados justo y transparente sigue siendo nuestra propuesta de valor central. Somos un verdadero exchange peer-to-peer y no confiscamos ganancias; facilitamos la transferencia de riesgo entre pares. Exploramos estas dinámicas en nuestro artículo, BitMEX Alpha: Entendiendo el Riesgo Sistémico Antes de tu Próxima Operación, enfatizando que dónde operas es tan importante como qué operas.
4. El Auge de los DEX de Perpetuos: Innovación y sus Vulnerabilidades
Tras la era de la caza de airdrops, los volúmenes de trading de criptomonedas migraron agresivamente hacia DEX de perpetuos de alto rendimiento como Hyperliquid. Sin embargo, 2025 demostró que la descentralización no es una panacea contra la manipulación del mercado.
El ataque de "Oráculo Pre-Evento de Generación de Token (TGE)" (Incidente Plasma): El nuevo vector de ataque de 2025 consistió en manipular tokens pre-TGE ilíquidos que carecían de un oráculo real para activar liquidaciones en posiciones de perpetuos on-chain. El incidente de Plasma ($XPL) demostró que la transparencia on-chain no puede proteger a los usuarios tanto como los CEX creíbles. Debido a que los libros de órdenes on-chain transmiten públicamente el tamaño de la posición y el umbral de liquidación de cada usuario, efectivamente entregan a los atacantes un "mapa de liquidación". Los actores sofisticados pueden calcular el capital exacto necesario para manipular el precio interno, apuntar a estos niveles visibles y forzar una cascada de liquidaciones rentable, especialmente cuando el oráculo no tiene en cuenta los precios de otros exchanges. A diferencia de los protocolos "descentralizados" que tratan la transparencia como una virtud incluso cuando se convierte en una vulnerabilidad, los exchanges creíbles pueden prevenir la caza de liquidaciones dirigida gracias a motores de riesgo probados en batalla. Lo más importante es que los CEX ofrecen rendición de cuentas: cuando ocurre un error del sistema, son responsables de compensar a los usuarios, mientras que los protocolos descentralizados a menudo se eximen de responsabilidad bajo el pretexto de que "el código es la ley".
Riesgo de plataforma: En diciembre de 2025, un usuario (que operaba como @SystemicStratHL en X) identificó un error de fijación de precios en el mercado de opciones de Paradex, donde la volatilidad implícita se cotizaba significativamente por debajo del valor de mercado. El usuario ejecutó operaciones para capitalizar este error, una práctica estándar en mercados eficientes conocida como arbitraje. Sin embargo, en lugar de honrar la operación, Paradex congeló la cuenta del usuario y anuló aproximadamente $219,000 en ganancias, calificando al usuario de "atacante" por explotar sus datos erróneos.
BitMEX Insight: Hemos cubierto activamente las oportunidades en el espacio de los Perp DEX, como en nuestro artículo sobre las Oportunidades de Airdrops en el Ecosistema de Hyperliquid. Sin embargo, aconsejamos precaución al entrar con posiciones grandes ("aping in size") en nuevos DEX de perpetuos y recomendamos leer su documentación detenidamente antes de comenzar cualquier operación.
5. Nuevas Fronteras: Equity Perps y Trading de Tasas de Financiación
A medida que las estrategias tradicionales fallaron, el mercado evolucionó en dos frentes distintos: la depredación del Trading de Alta Frecuencia (HFT) y la especulación exótica.
El Meta de "Wall Street 24/7" – Equity Perps: Los derivados de criptomonedas encontraron un verdadero ajuste producto-mercado como infraestructura para operar activos TradFi. La demanda para operar con apalancamiento acciones de EE. UU. como Nvidia y Tesla fuera de la ventana de 9:30 a 16:00 explotó, y los exchanges de criptomonedas como BitMEX se están convirtiendo en el lugar principal para la especulación, especialmente antes de los reportes de ganancias.
Opera swaps perpetuos sobre las principales acciones e índices de EE. UU., como Nvidia y Tesla, las 24 horas del día, los 7 días de la semana, con un apalancamiento de hasta 20x en BitMEX. Puedes empezar aquí.
Entrada del Trading de Tasas de Financiación: En respuesta a la volatilidad de las tasas de financiación, el mercado se movió a operar la tasa en sí. Los traders dejaron de farmear de forma pasiva y comenzaron a especular con la volatilidad de la financiación (cubriéndose contra picos frente a apostar por espirales).
BitMEX Insight: Estuvimos a la vanguardia del cruce entre las criptomonedas y el meta de las acciones tradicionales. Para empezar, lanzamos los Equity Perps en BitMEX, permitiendo a los traders usar criptomonedas como colateral para ganar exposición a las principales acciones e índices de EE. UU., las 24 horas del día, los 7 días de la semana, los 365 días del año. Realizamos un análisis exhaustivo de la convergencia entre TradFi y las criptomonedas en nuestro artículo " Stocks vs Crypto " y lo extendimos para proporcionar estrategias específicas detalladas en " BitMEX Alpha: Arbitraje de financiación de Equity Perps en Hyperliquid ".
Además, lanzamos los Equity Perps en BitMEX, permitiendo a los traders usar criptomonedas como garantía para obtener exposición a las principales acciones e índices de EE. UU., independientemente del horario del mercado TradFi. Asimismo, nuestra revisión detallada de Boros (la plataforma de trading de tasas de financiación de Pendle) y nuestra colaboración en el " Boros Blueprint " ayudaron a definir los mecanismos de esta nueva clase de activos.
Un futuro más justo y sólido
2025 fue el año en que el mercado de swaps perpetuos de criptomonedas se enfrentó a un ajuste de cuentas, marcado por la crisis del ADL y el fin del rendimiento fácil por arbitraje de financiación. Este entorno hizo que la transparencia y el trato justo fueran esenciales. El compromiso de BitMEX de ser un emparejador de mercado justo quedó validado, ya que evitamos los problemas de confianza de los rivales que operan con "B-Book" y demostramos visión de futuro al liderar la carga hacia las nuevas fronteras de los Equity Perps. El mercado ha madurado, y solo los exchanges probados en batalla, enfocados en la equidad, la seguridad y una infraestructura confiable, prosperarán.
