BitMEX Alpha: Биткоин и SBR: что ожидать в первом квартале 2026 года?

Краткий обзор

• Усиливающаяся дивергенция: золото (+70% с начала года) и серебро (+140–150% с начала года) в полной мере отразили рыночные ожидания, связанные с эмиссией денежных средств и геополитическими рисками в 2025 году. Биткоин - нет. При цене ~$87,000, BTC демонстрирует снижение на ~8% с начала года, что создает значительный спред относительной стоимости.

• Прогноз ликвидности: рынки игнорируют новый механизм покупки активов для управления резервами (Reserve Management Purchases, здесь и далее - RMP) Федеральной резервной системы (ФРС) объемом $40 млрд в месяц из-за «размытия кредитного импульса» по сравнению с 2009 годом. Это математическая ловушка.

• Катализатор: по мере того как рынок осознает, что RMP функционально идентичен количественному смягчению (Quantitative Easing, QE), мы ожидаем волатильность Биткоина в диапазоне $80 000–$100 000 до конца года, после чего последует возврат к уровню $124k и движение $200k в первом квартале 2026 года.

• Нижний предел: эффект «продажи на новостях» после первого года инаугурации Трампа исчерпан, однако администрации предстоит работать еще три года. Ближайшее окружение и деловые партнеры Трампа глубоко интегрированы в криптоиндустрию, что указывает на наличие пула политических катализаторов на ближайшие три года.

Относительная оценка: Дивергенция золота и биткоина

Если в 2025 году вы придерживались концепции "твердых денег", вы оказались правы в макроэкономических прогнозах, но ошиблись с выбором инструмента - если только они не инвестировали в драгоценные металлы.

Золото и серебро уже в полной мере отыграли в 2025 году тренд на "печатный станок / геополитические риски / снижение ставок". Цена на золото выросла более чем на 70% с начала года, а на серебро - примерно на 140–150%, достигнув рекордных уровней в районе $70 за унцию.

Биткоин не продемонстрировал аналогичной динамики:

• BTC на 1 января 2025 г.: ~$94 419

• BTC сегодня: ~$87 084 (~ -8% с начала года)

Это создает четкий аргумент в пользу оценки стоимости: если вы считаете, что биткоин относится к той же категории «твердых активов», что и золото, то продажа Биткоина по цене $87 000 выглядит нелогичной: вы фактически избавляетесь от актива после года его серьезного отставания от золота, в то время как рыночные факторы (инфляция и геополитика), уже обеспечившие рост металлам, еще не отразились на цене BTC

Разрыв в оценке активов достиг экстремальных значений. Капитализация золота выросла до ~$31,5 трлн, в то время как Биткоин замер на отметке ~$1,7 трлн. Соотношение между ними увеличилось с ~9-кратного (год назад) до ~18-кратного сегодня. Если Биткоин не претерпел структурного краха как средство сбережения, этот разрыв должен сократиться.

Политическая поддержка: следующие три года

Несмотря на то что рынок воспринимает инаугурацию Трампа как событие типа «продавай на новостях» для Биткоина, политическая реальность указывает на то, что основные катализаторы еще впереди.

Президент Трамп находится лишь на первом году своего срока. Исторически первый год часто сопровождается рыночной адаптацией, однако процесс формирования политического курса только начинается. Законодательная база Стратегического резерва биткоинов (Strategic Bitcoin Reserve, SBR), представленная в марте 2025 года, была лишь первым шагом. Мы ожидаем появления более подробной информации о реализации и расширении этого резерва в ближайшие месяцы.

Следует также учитывать, что приверженность администрации Трампа криптовалютам выходит за рамки формирования государственной политики. Ближайшее окружение Трампа, его семья и бизнес-партнеры продемонстрировали глубокую убежденность в данном классе активов, подтвержденную личными инвестициями («skin-in-the-game»). Например, компания Trump Media (DJT) открыто реализует стратегию казначейства в биткоинах, выполнив многомиллиардный план финансирования. Последние отчеты подтверждают наличие на балансе около 11,542 BTC.

Анализ рисков: принудительная продажа активов $MSTR не является угрозой в ближайшей перспективе

Значительная часть недавнего ослабления цены была обусловлена опасениями, что в начале 2026 года MSCI может исключить компании с "цифровым казначейством" (Digital Asset Treasury) из своих основных индексов. Наш анализ показывает, что эти опасения необоснованны.

Механизм исключения из индекса влияет на потоки акционерного капитала таких компаний, как MicroStrategy (MSTR), а не на спотовую цену биткоина. Более того, крупнейшие корпоративные держатели укрепили свои балансы; например, MicroStrategy накопила денежный резерв в размере $1,44 млрд для управления долговыми обязательствами. Это создает буфер, исключающий необходимость принудительной ликвидации запасов Биткоина.

Режим ликвидности: RMP и путь к $200 000

Еще одним недостающим звеном в бычьем сценарии для биткоина является политика Федеральной резервной системы. Федеральный резервный банк Нью-Йорка (NY Fed) инициировал операции по покупке активов для управления резервами (RMP), приобретая казначейские векселя на сумму $40 млрд в месяц.

Объем в $40 млрд в месяц существенен, но в процентном отношении к общей денежной массе в обращении в 2025 году это значительно меньше, чем в 2009 году. Следовательно, нельзя ожидать, что кредитный импульс при текущих ценах на финансовые активы окажет немедленное воздействие.

По этой причине ошибочное убеждение рынка в том, что RMP уступает QE с точки зрения создания кредита, а также неопределенность относительно продолжения RMP после апреля 2026 года, заставят цену Биткоина колебаться в диапазоне от $80 000 до $100 000 до начала нового года.

Разворот в первом квартале 2026 года: по мере того как рынок начнет приравнивать RMP к QE (поскольку это фактически является денежной эмиссией для покупки долговых обязательств), переоценка будет резкой.

1. Биткоин быстро вернется к уровню $124 000.

2. Цена совершит стремительный рывок к $200 000.

3. Март 2026 года станет периодом пиковых ожиданий относительно способности RMP стимулировать рост цен на активы.

После этого пика мы ожидаем коррекцию Биткоина и формирование локального минимума значительно выше уровня $124 000, в то время как президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс будет продолжать поддерживать мягкую денежно-кредитную политику ( = продолжит уверенно жать на кнопку "печатного станка").

Заключение: Трейдинг

Мы полагаем, что диапазон в $87,000 представляет собой устойчивое дно, характерной чертой которого, является перераспределение активов от нетерпеливых инвесторов к стратегическим долгосрочным держателям. Соотношение риска и прибыли явно указывает на ротацию капитала обратно в цифровые активы, поскольку рынок начинает переоценивать Биткоин с учетом реалий ликвидности и инфляции, которые уже заложены в цены на рынке драгметаллов.