Язык любви
Если бы у меня была анкета на сайте знакомств, она звучала бы примерно так:
Язык любви: Эвфемизмы и аббревиатуры, созданные политиками и руководителями центральных банков для описания процесса денежной эмиссии.
Два наиболее подходящих примера, которые будут рассмотрены в данном эссе:
Количественное смягчение (англ. Quantitative easing, QE)
Управление резервами (англ. Reserve Management Purchases, RMP)
RMP - это новый акроним, вошедший в мой словарь «языка любви» 10 декабря, в день последнего заседания Федеральной резервной системы (ФРС). Я мгновенно узнал его, осознал его значение и дорожу им так же, как моим давно потерянным возлюбленным - QE. Я ценю QE, поскольку этот механизм означает печать денег. К счастью, я владею финансовыми активами, такими как золото, акциями золото- и серебродобывающих компаний и биткоин, стоимость которых растет быстрее, чем темпы создания фиатных денег. Но дело не только во мне. Если денежная эмиссия во всех её формах стимулирует рост цены и внедрение биткоина и децентрализованных публичных блокчейнов, то, возможно, однажды мы сможем отказаться от этой порочной фиатной системы частичного резервирования и заменить её системой, основанной на честных деньгах.
Мы ещё не достигли этой точки. Но с каждой созданной единицей фиатной валюты развязка приближается.
К сожалению, в текущих реалиях для большинства человечества печать денег уничтожает достоинство производительного труда. Когда правительство намеренно обесценивает валюту, оно разрывает связь между затраченной энергией и экономическим результатом. Не владея сложными экономическими теориями, объясняющими, почему они чувствуют себя словно в зыбучих песках, наемные рабочие понимают: эмиссия денег — это негативный фактор. В демократических системах (один человек — один голос) избиратели лишают власти правящую партию при всплеске инфляции. В автократических системах люди выходят на улицы и свергают режим. Следовательно, политики осознают, что правление в условиях инфляции является смертным приговором для их карьеры. Однако единственный политически приемлемый способ выплаты огромного объема мирового долга — это его обесценивание через инфляцию. Поскольку инфляция разрушает политические карьеры и династии, основное мастерство заключается в том, чтобы убедить население: ощущаемая ими инфляция вовсе не является таковой. В связи с этим руководство центробанков и министерств финансов использует сложную терминологию и аббревиатуры, чтобы замаскировать реальные темпы инфляции и тем самым не допустить немедленного краха системы из-за дефляции.
Если вы хотите понять, как выглядит агрессивная кредитная дефляция и разрушение активов, вспомните свои ощущения с периода, провозглашенного президентом США Трампом «Днем освобождения» (со 2 апреля по 9 апреля), когда он ввел тарифы. Это было неприятно как для богатых (из-за падения фондового рынка), так и для всех остальных: замедление мировой торговли с целью исправления десятилетних экономических, торговых и политических дисбалансов привело бы к массовым потерям рабочих мест. Допущение стремительной дефляции - верный способ спровоцировать революцию и завершить карьеру или жизнь политика
В долгосрочной перспективе все эти манипуляции, благодаря расширению доступа к знаниям, приводят к тому, что население начинает ассоциировать очередную актуальную аббревиатуру с печатанием денег. Подобно наркодилерам, финансовые регуляторы вынуждены менять терминологию, как только старый сленг становится понятен широким массам. Этот лингвистический процесс представляет для меня интерес, поскольку смена терминологии свидетельствует о критическом состоянии ситуации. Это означает, что «печатный станок» будет запущен с силой, необходимой для вывода стоимости моего инвестиционного портфеля на новый уровень.
В настоящее время истеблишмент пытается убедить нас в том, что RMP ≠ QE, поскольку QE ассоциируется с инфляцией. Чтобы читатели в полной мере поняли, почему RMP = QE, я подготовил несколько аннотированных бухгалтерских T-счетов.
Почему это важно?
С момента мирового финансового кризиса 2008 года, рисковые активы, такие как акции (индексы S&P 500 и Nasdaq 100), золото и биткоин, в марте 2009 года вырвались из стагнационной «реки Стикс» и продемонстрировали беспрецедентную доходность.
На данном графике представлены те же показатели, но нормированные к начальному индексному значению 100 по состоянию на март 2009 года. Темпы роста курса биткоина настолько значительны, что для обеспечения читаемости в сравнении с традиционными инструментами хеджирования инфляции (такими как акции и золото) его показатели вынесены на отдельную панель.
Если в эпоху количественного смягчения (QE) в рамках Pax Americana целью ставилось сохранение и преумножение капитала, необходимо было владеть финансовыми активами. Если наступает новая эпоха QE, RMP или любой иной формы денежной эмиссии, как бы её ни называли регуляторы, следует удерживать имеющиеся активы и предпринимать все возможные усилия для конвертации обесценивающегося дохода от заработной платы в дополнительные инвестиционные позиции.
Теперь, когда обоснована значимость вопроса о тождественности RMP = QE, перейдем к анализу бухгалтерского учета денежных рынков.
Понимание механизмов QE и RMP
Рассмотрим бухгалтерские T-счета (счета бухгалтерского учета). Активы расположены в левой части реестра, пассивы — в правой. Иллюстрация движения денежных средств — лучший способ понять, как QE и RMP создают денежную массу, вызывающую инфляцию финансовых активов, а также товаров и услуг.
QE: Этап 1
[1]: JP Morgan является первичным дилером со счетом в ФРС и владеет казначейскими облигациями.
[2]: ФРС проводит раунд QE, выкупая облигации у JP Morgan.
[3]: ФРС создает деньги «из воздуха» и оплачивает облигации, зачисляя резервы на счет JP Morgan.
Конечный баланс (Ending Balance, здесь и далее "КБ"): ФРС создала резервы и приобрела облигации у JP Morgan. Что JP Morgan делает с этими резервами?
QE: Этап 2
[1]: Созданные ФРС резервы становятся стимулирующими только тогда, когда JP Morgan начинает их использовать. Банк купит новую облигацию взамен проданной ФРС только в том случае, если она будет привлекательна с точки зрения процентной ставки и кредитного риска.
[2]: Казначейство США выпускает новые облигации на аукционе, которые покупает JP Morgan. Казначейские облигации безрисковы, и, поскольку в данном примере доходность по ним выше, чем по резервам, JP Morgan приобретает новые выпуски.
[3]: JP Morgan оплачивает облигации резервами.
[4]: Казначейство получает резервы на свой Общий счет Казначейства (TGA) — текущий счет в ФРС.
[5]: JP Morgan получает облигации.
КБ: Печатный станок ФРС профинансировал увеличение предложения облигаций (совокупные владения ФРС и JP Morgan).
QE: Этап 3
[1]: Печать денег позволила Казначейству выпускать больше облигаций по более низкой цене. Это классическая инфляция финансовых активов. Снижение доходности облигаций увеличивает чистую приведенную стоимость активов с будущими денежными потоками (например, акций). Инфляция товаров и услуг возникает, когда Казначейство начинает распределять средства.
[2]: Условный Центр детского развития Тима Уолза получает федеральный грант. Казначейство дебетует счет TGA и кредитует счет центра в JP Morgan.
КБ: Счет TGA финансирует государственные выплаты, что создает спрос на товары и услуги. Именно так QE порождает инфляцию в реальном секторе экономики.
Векселя против Облигаций
Вексель имеет срок погашения менее одного года. Наиболее торгуемым купонным инструментом является 10-летняя облигация (технически называемая 10-летней нотой). Доходность векселей лишь немногим выше доходности денежных средств, размещенных в ФРС в виде резервов. Вернемся к Этапу 1, заменив облигации на векселя.
Конечный баланс (EB): Единственное отличие состоит в том, что ФРС обменяла резервы на векселя. Поток денежных средств QE здесь останавливается, так как у JP Morgan меньше стимулов покупать дополнительные векселя, если проценты по резервам выше их доходности.
На графике выше показана разница между ставкой по избыточным резервам (IORB) и доходностью 3-месячных векселей; она положительна. Банк, стремящийся к максимизации прибыли, предпочтет хранить деньги в ФРС, а не покупать векселя с более низкой доходностью. Следовательно, тип долгового инструмента, выкупаемого за резервы, имеет значение. Если риск процентной ставки или дюрация слишком малы, напечатанные ФРС деньги остаются на её балансе, не оказывая влияния. Аналитики утверждают, что технически $1 RMP (покупка векселей), гораздо менее стимулирует экономику, чем $1 QE (покупка облигаций).
Однако что, если векселя держат не банки, а другие финансовые игроки? Фонды денежного рынка (MMF) в настоящее время владеют 40% находящихся в обращении векселей, в то время как банки - лишь 10%. Чтобы понять потенциальное влияние RMP, необходимо проанализировать действия MMF при выкупе их векселей Федрезервом.
RMP: Этап 1
[1]: Vanguard - инвестиционная компания со счетом в ФРС и владеющая казначейскими векселями.
[2]: ФРС проводит раунд RMP, выкупая векселя у Vanguard.
[3]: ФРС создает деньги и оплачивает векселя, кредитуя Vanguard через средства, размещенные в программе обратного репо (RRP). RRP — это механизм овернайт с ежедневной выплатой процентов напрямую от ФРС.
КБ: Что еще Vanguard может сделать с балансами RRP?
RMP: Этап 2 (Vanguard покупает новые векселя)
[1]: Напечатанные ФРС деньги стали балансами RRP. Vanguard купит другой краткосрочный безрисковый инструмент только в том случае, если его доходность будет выше ставки RRP. Это означает покупку новых выпусков казначейских векселей.
[2]: Казначейство США выпускает новый вексель на аукционе, который точно купит Vanguard.
[3]: Vanguard оплачивает векселя, используя средства RRP.
[4]: Казначейство получает наличные RRP на свой счет TGA.
[5]: Vanguard получает векселя.
КБ: Создание денег ФРС профинансировало покупку новых выпусков казначейских векселей.
Доходность векселей никогда не опустится ниже ставки RRP, так как фонды денежного рынка (как маржинальные покупатели) предпочтут оставить деньги в RRP. Важно отметить: малая дюрация векселей означает, что снижение их доходности на несколько базисных пунктов в рамках RMP не окажет значительного влияния на инфляцию финансовых активов. Инфляция проявится только в том случае, если Казначейство потратит привлеченные средства на товары и услуги.
RMP: Этап 3 (Vanguard кредитует рынок репо)
В случае если доходность вновь выпущенных казначейских векселей (T-bills) оказывается ниже или равна доходности по операциям обратного репо (RRP), либо объем предложения новых векселей является недостаточным, существуют ли иные направления инвестирования для фондов денежного рынка (MMF), способные потенциально спровоцировать инфляцию финансовых активов или товаров и услуг? Ответ положителен. Фонды денежного рынка могут предоставлять ликвидность на рынке казначейского репо.
Репо - сокращение от «соглашение о обратной покупке». В данном примере сделка репо с облигациями представляет собой предоставление фондом денежного рынка (Money Market Fund, MMF) однодневного кредита в денежной форме под залог вновь выпущенной казначейской облигации. При стабильном состоянии рынков доходность по операциям репо должна находиться на уровне или незначительно ниже верхней границы целевого диапазона ставки по федеральным фондам (Fed Funds). В настоящее время доходность по механизму обратного репо (Reverse Repo, RRP) равна ставке по федеральным фондам, что составляет 3,50%. Текущая доходность трехмесячных казначейских векселей составляет 3,60%, в то время как верхняя граница ставки по федеральным фондам установлена на уровне 3,75%. Если сделки репо заключаются по ставкам, близким к верхней границе диапазона федеральных фондов, фонд денежного рынка получает дополнительную доходность в размере почти 0,25% (3,75% минус доходность RRP в 3,50%), кредитуя рынок репо вместо использования механизма RRP.
[1]: ФРС сформировала остатки на счетах RRP путем денежной эмиссии и выкупа векселей у компании Vanguard.
[2]: Казначейство США осуществляет выпуск облигаций.
[3]: LTCM - хедж-фонд, специализирующийся на относительной стоимости (Relative Value, RV), «восставший из мертвых», — приобретает облигации на аукционе, не имея при этом достаточных средств для их оплаты. Для осуществления расчетов с Казначейством фонд вынужден привлекать заемные средства на рынке репо.
[4]: Банк Bank of New York Mellon (BONY) выступает фасилитатором трехсторонних сделок репо. Он принимает облигации от LTCM в качестве обеспечения.
[5]: BONY получает денежные средства со средств Vanguard на счете RRP. Эти средства отражаются как депозит в BONY, который затем передается фонду LTCM.
[6]: LTCM использует данный депозит для оплаты облигаций. Депозит трансформируется в остаток на общем счете Казначейства, который они держит в ФРС.
[7]: Vanguard изъяла наличные средства из RRP и разместила их на рынке репо. Vanguard и LTCM будут ежедневно принимать решение о пролонгации сделки репо.
КБ: Эмитированные ФРС денежные средства были направлены на покупку векселей у Vanguard, что способствовало финансированию покупок облигаций фондом LTCM. Казначейство может выпускать долговые обязательства с длительным или коротким сроком погашения, и LTCM будет приобретать их по любой цене, поскольку ставки репо предсказуемы и приемлемы. Vanguard всегда будет предоставлять кредиты по «соответствующим» ставкам, так как ФРС произвела денежную эмиссию и выкупила ее векселя. Механизм RMP является скрытой формой обналичивания государственных чеков со стороны ФРС. Данные процессы носят выраженный инфляционный характер как с точки зрения финансовых активов, так и с точки зрения рынка реальных товаров и услуг.
Политический аспект RMP
У меня есть несколько вопросов, ответы на которые могут быть неожиданными.
Почему объявление о внедрении RMP не было включено в официальное заявление Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), как это было в случае с QE?
ФРС в одностороннем порядке определила, что QE является инструментом денежно-кредитной политики, стимулирующим экономику за счет изъятия с рынка долгосрочных облигаций, чувствительных к изменению процентных ставок. При этом ФРС рассматривает RMP как технический инструмент реализации политики, который не оказывает стимулирующего воздействия на экономику, поскольку в его рамках с рынка изымаются краткосрочные казначейские векселя, являющиеся эквивалентами денежных средств
Подлежит ли RMP официальному голосованию в FOMC?
И да, и нет. FOMC поручил Федеральному резервному банку Нью-Йорка внедрить RMP таким образом, чтобы уровень банковских резервов оставался «достаточным». Федеральный резервный банк Нью-Йорка может в одностороннем порядке принимать решения об увеличении или уменьшении объема закупок казначейских векселей в рамках RMP до тех пор, пока FOMC не проголосует за прекращение данной программы.
Каков уровень «достаточных резервов»?
Это неопределенная концепция, не имеющая фиксированного определения. Федеральный резервный банк Нью-Йорка самостоятельно определяет, когда объем резервов является достаточным, а когда - дефицитным. В следующем разделе будет объяснено, почему контроль над уровнем достаточных резервов фактически перешел к "Буффало Биллу" Бессенту. По сути, ФРС передала Министерству финансов контроль над краткосрочным сегментом кривой доходности.
Кто является президентом Федерального резервного банка Нью-Йорка и каковы его взгляды на QE vs RMP?
Президентом ФРБ Нью-Йорка является Джон Уильямс. Его следующий пятилетний срок полномочий начинается в марте 2026 года, и он сохранит свой пост. Уильямс выступает активным сторонником теории, согласно которой баланс ФРС должен расширяться для обеспечения «достаточного уровня резервов». История его голосований по вопросам QE свидетельствует о полной поддержке данной политики; в публичном пространстве он также выступает за денежную эмиссию. Он придерживается мнения, что RMP не является QE и, следовательно, не оказывает стимулирующего воздействия на экономику. Это создает удобную позицию: когда инфляция неизбежно проявит себя, он сможет заявить о своей непричастности и продолжить эмиссию через механизмы RMP.
Неограниченная и бесконтрольная денежная эмиссия
Софистика вокруг определений того, что является и что не является QE, а также относительно того, какой уровень резервов считать «достаточным», позволяет ФРС обеспечивать финансирование политических решений. В данном контексте речь идет не о классическом QE, а о неконтролируемом процессе денежной эмиссии. Каждая предыдущая программа QE имела установленную дату завершения и лимит на ежемесячный объем выкупа облигаций. Продление программы требовало проведения публичного голосования. Программа RMP теоретически может расширяться бесконечно, пока на то есть воля Джона Уильямса. При этом фактически Уильямс не осуществляет реального руководства, так как его экономические догмы не позволяют ему признать, что деятельность его банка является прямым фактором роста инфляции.
Достаточные резервы и RMP
Функционирование RMP обусловлено неспособностью свободного рынка поглотить избыточный объем предложения, возникающий при резком увеличении эмиссии казначейских векселей. Объем резервов должен расти синхронно с масштабами выпуска казначейских векселей, в противном случае на рынке возникнет кризис ликвидности. Данный вопрос ранее подробно рассматривался в эссе « Аллилуйя ».
Ниже представлена таблица совокупного объема рыночных долговых ценных бумаг Казначейства, выпущенных в период с 2020 по 2025 финансовый год:
Кратко, зависимость Казначейства США от дешевого краткосрочного финансирования продолжает расти, вопреки утверждениям Скотта Бессента о том, что отказ Джанет Йеллен от пролонгации сроков погашения долга стал стратегической ошибкой колоссального масштаба. В текущих условиях рынок вынужден абсорбировать казначейские векселя в объеме около ~$500 млрд в неделю, что превышает показатель 2024 года, составлявший около ~$400 млрд в неделю. Приход к власти Дональда Трампа, чья предвыборная кампания строилась на сокращении дефицита, никак не повлиял на траекторию роста валового объема эмиссии казначейских векселей. Причем личность руководителя не имеет значения: в случае победы Камалы Харрис график выпуска долговых обязательств остался бы неизменным.
Основным фактором, обуславливающим значительный и постоянно растущий валовой объем эмиссии казначейских векселей, является нежелание политических кругов отказываться от политики масштабного распределения бюджетных стимулов.
Управление конгресса США по бюджету (Congressional Budget Office, CBO) и первичные дилеры единогласно прогнозируют, что в ближайшие три года дефицит бюджета будет превышать >$2 трлн ежегодно. Ничто не способно остановить этот цикл чрезмерных государственных расходов.
Прежде чем перейти к анализу аргументов в пользу того, что RMP ≠ QE, я представлю прогноз относительно того, как Скотт Бессент будет использовать механизмы RMP для стимулирования рынка жилья.
Обратный выкуп облигаций, финансируемый за счет RMP
Я понимаю, что для некоторых участников рынка данные выводы могут быть болезненными, однако следует вспомнить события начала апреля текущего года. Сразу после того, как администрация Трампа инициировала введение широкомасштабных импортных пошлин, Скотт Бессент в интервью телеканалу Bloomberg заявил о возможности использования механизма обратного выкупа для стабилизации рынка казначейских облигаций. С того момента валовой номинальный объем операций по обратному выкупу Казначейства неуклонно рос. В рамках программы обратного выкупа Казначейство использует поступления от эмиссии краткосрочных векселей для выкупа старых, менее ликвидных выпусков облигаций. Если ФРС осуществляет денежную эмиссию для покупки казначейских векселей, фактически напрямую финансируя Казначейство, то последнее получает возможность наращивать объем выпуска векселей и направлять часть вырученных средств на выкуп долгосрочных казначейских нот и облигаций. В частности, я полагаю, что Бессент задействует механизм обратного выкупа для приобретения 10-летних казначейских облигаций, способствуя тем самым снижению их доходности. Таким образом, Бессент получает возможность технически устранить процентный риск с рынка, используя программу RMP. Фактически это в точности соответствует механизму QE.
Доходность 10-летних облигаций имеет критическое значение для 65% домохозяйств США, являющихся собственниками жилья, а также для потенциальных покупателей, впервые приобретающих недвижимость. Снижение доходности 10-летних бумаг позволяет американским домохозяйствам привлекать кредиты под залог имеющейся недвижимости для финансирования растущего потребления. Кроме того, снижение ставок по ипотечным кредитам повышает доступность жилья. Трамп неоднократно заявлял о чрезмерно высоком уровне ипотечных ставок, и успех в их снижении может способствовать сохранению политического влияния республиканцев. Следовательно, Бессент будет использовать RMP и операции обратного выкупа для приобретения 10-летних облигаций и снижения стоимости ипотечного кредитования.
Далее перейдем к краткому анализу графиков состояния рынка жилья США.
Имеется значительный объем собственного капитала в недвижимости, который можно использовать в качестве кредитного рычага.
Волна рефинансирования только начинается.
Текущие показатели рефинансирования все еще далеки от пиковых значений периода ипотечного пузыря 2008 года.
Если Трамп обеспечит доступность жилья за счет снижения стоимости заимствований, республиканцы смогут сохранить большинство в обеих палат Конгресса вопреки текущим ожиданиям.
Бессент официально не заявлял, что будет использовать обратный выкуп для накачки рынка жилья, но на его месте я бы использовал этот новый инструмент „печатного станка” именно теми способами, которые описаны выше. А теперь давайте послушаем аргументы почему RMP ≠ QE.
Хейтеры будут хейтить
Вот основные «шпильки», которые критики отпускают в адрес программы RMP, сомневаясь в её способности вызвать инфляцию на финансовых рынках или в сфере товаров и услуг:
ФРС покупает краткосрочные векселя через RMP и долгосрочные облигации через QE. Без фактора длительности покупка краткосрочных векселей окажет минимальное влияние на финансовые рынки или не окажет его вовсе.
RMP завершится в апреле, так как именно на это время приходится срок уплаты налогов. После этого рынок репо нормализуется благодаря снижению волатильности счета Казначейства (TGA).
Мои бухгалтерские Т-счета наглядно показывают, как покупка краткосрочных векселей через программу RMP напрямую финансирует выпуск нового госдолга. Этот долг пойдет на оплату бюджетных расходов, что вызывает инфляцию, а через механизм обратного выкупа это может снизить доходность долгосрочных облигаций. Даже несмотря на то, что RMP транслирует монетарное смягчение через векселя, а не через облигации, она всё равно справляется со своей задачей. Излишняя детализация и акцент на формальных различиях - верный способ продемонстрировать доходность ниже рыночной.
Рост валового объема выпуска векселей опровергает мнение о том, что полезность RMP закончится в апреле. Наблюдается структурный сдвиг в сторону финансирования правительства США именно через T-bills, продиктованный необходимостью.
Данное эссе опровергает указанные критические доводы и укрепляет мою уверенность в том, что концепция четырехлетнего цикла более не актуальна. Динамика биткоина на текущий момент не подтверждает мои аргументы, золото демонстрирует нейтральную реакцию, однако серебро показывает существенный рост. В данной ситуации остается лишь сохранять терпение. Напомним, что рынок продолжал падение после того, как бывший председатель ФРС Бен Бернанке объявил о запуске первой программы количественного смягчения (QE1) в конце ноября 2008 года. Рынки достигли дна лишь в марте 2009 года, однако те, кто предпочел оставаться вне рынка, упустили исключительную возможность для входа.
С момента запуска программы RMP котировки биткоина (Bitcoin, белый цвет на графике) снизились на 6%, в то время как золото подорожало на 2%.
Еще одним важным аспектом ликвидности, на который повлияет RMP, является наблюдаемое сокращение балансов крупнейшими центральными банками мира (в частности, ЕЦБ и Банком Японии). Традиционно сокращение балансов не коррелирует со стратегией «только рост» на крипторынке. Однако по мере того как RMP будет генерировать миллиарды долларов новой ликвидности, обменный курс доллара по отношению к другим фиатным валютам начнет снижаться. Хотя ослабление доллара благоприятно для планов Трампа по реиндустриализации США в рамках политики «Америка прежде всего», оно создает значительные трудности для мировых экспортеров. Последние сталкиваются не только с торговыми пошлинами, но и с ростом курса национальных валют относительно доллара. В ответ на это Китай, Германия и Япония, вероятно, задействуют Народный банк Китая (PBOC), ЕЦБ и Банк Японии (BOJ) соответственно для расширения внутреннего кредитования с целью сдерживания укрепления юаня, евро и иены. Таким образом, в 2026 году совместные действия ФРС, НБК, ЕЦБ и Банка Японии приведут к ускорению девальвации фиатных денег. Аллилуйя!
Торговый прогноз
Объем в $40 млрд ежемесячно является существенным показателем, однако в 2025 году он составляет значительно меньшую долю от общего объема денежной массы в обращении по сравнению с 2009 годом. Следовательно, не стоит ожидать, что текущий кредитный импульс окажет столь же сильное влияние на рыночные цены финансовых активов. По этой причине сохраняющееся ошибочное мнение о том, что RMP уступает QE по масштабам создания кредита, а также неопределенность относительно продления RMP после апреля 2026 года, вероятно, приведут к волатильному боковому движению курса биткоина в диапазоне от $80,000 до $100,000 до начала нового года. Как только участники рынка приравняют механизмы RMP к QE, курс биткоина быстро вернется к уровню $124,000 и устремится к отметке $200,000. Март станет периодом максимальных ожиданий относительно способности RMP стимулировать рост цен на активы, после чего курс биткоина может скорректироваться и сформировать локальный минимум значительно выше уровня $124,000, пока Джон Уильямс продолжает активно использовать инструменты денежной эмиссии.
Ситуация в сегменте низколиквидных активов остается неблагоприятной. Масштабный обвал рынка, произошедший 10 октября, нанес серьезный финансовый ущерб как индивидуальным инвесторам, так и трейдерам хедж-фондов, использующим кредитное плечо. Полагаю, что многие инвесторы (LPs) фондов ликвидных активов, ознакомившись с октябрьскими отчетами о чистой стоимости активов (NAV), приняли решение о выходе из позиций. Поток заявок на выкуп долей спровоцировал устойчивое давление на сторону покупателей. Восстановление сектора альткоинов потребует времени, однако для тех, кто сохранил капитал и детально изучил принципы работы биржевых механизмов, наступает благоприятный момент для поиска недооцененных активов.
Что касается низколиквидных активов, мой фаворит - Ethena (токен: $ENA). Когда стоимость денег падает из-за снижения ставок ФРС, а их количество растет благодаря RMP, Биткоин идет вверх. Это создает спрос на кредитное плечо, которое обеспечивается синтетическими долларами внутри крипторынка. Это разгоняет доходность стратегии «кэш-энд-кэрри» (базисную доходность), что заставляет людей выпускать USDe, чтобы кредитовать рынок под гораздо более высокий процент. Самое главное: спред между доходностью казначейских векселей и доходностью базиса по крипто-перпам (бессрочным фьючерсам) расширяется в пользу крипты. Рост процентного дохода протокола Ethena направляется обратно в казначейство ENA, что в конечном итоге обеспечит байбэки (обратный выкуп) токенов ENA. Я ожидаю роста объема предложения USDe в обращении - это и станет опережающим индикатором резкого взлета цены ENA. По сути, это чистая ставка на разницу процентных ставок между TradFi (традиционными финансами) и крипто-долларом; аналогичная ситуация наблюдалась, когда ФРС начала цикл смягчения в сентябре 2024 года.
Хотите больше? Подписывайтесь на автора в Instagram, LinkedIn и X
Доступ к корейской версии: Naver
Подпишитесь, чтобы быть в курсе последних событий: Calendar
